På mycket kort tid har två anmärkningsvärda förändringar skett till aktiers fördel, och det verkar som att vår prognos från efter sommaren om en förnyad sättning på börsen under andra halvåret nu riskerar att komma på skam. Det är dock inte tillräckligt för att jag ska vända till positiv på aktier från dagens nivå.

Förra veckans meddelande i regeringens budgetproposition att man avsåg att sänka skatten från 26,3 procent till 22 procent från och med nästa år möttes med blandade reaktioner flera håll. Men från ett håll var det osedvanligt tyst.

Stockholmsbörsen reagerade högst ljummet på nyheten. På ett sätt är det knappast förvånande eftersom politik i allmänhet brukar ha ett mycket begränsat genomslag på börsen. Inte ens maktskiften mellan blocken på Rosenbad brukar vispa upp några starkare reaktioner, så budgetpropositionen kanske inte var någon kioskvältare för förvaltarna runt Stureplan.

På ett annat sätt var det förvånande att börsen stängde upp 0,05 procent på dagen för beskedet, sett i ljuset av svenska aktier just blivit betydligt billigare.

En 4,3 procentenheters minskning av skatten betyder nämligen allt annat lika att nettovinsten ökar 5,8 procent och att p/e-talet minskar med 5,5 procent.

Aktier totalt sett blev dock inte 5,5 procent billigare eftersom en del av bolagen på OMXS30 skattar en del av vinsten i andra länder. Samtidigt är det vanligt att bolagen genom koncernbidrag flyttar hem pengarna från utländska dotterbolag och skattar i Sverige.

Dessutom skulle skattesänkningen delfinansieras av strängare avdragsregler för de så kallade räntesnurrorna, vilket även påverkar nämnda börsvinster negativt. Sammantaget borde dock effekten vara betydligt större än den 0,05 procent börsen steg på beskedet.

Sett till de 100 största bolagen på Stockholmsbörsen så uppgick den genomsnittliga skattesatsen förra året till 26,1 procent. Än så länge verkar förändringen inte ha fått genomslag på bolagen, och förslaget går igenom till beslut först när budgeten klubbas i december. Men under hösten borde det här krypa in i analytikernas estimat med effekten att p/e-multipeln för börsen sjunker.

Dagen efter regeringens budgetproposition annonserades kom dessutom QE3 till slut, efter börsens stängning. Jag har tidigare skrivit om varför jag inte trodde att det skulle komma, men på torsdagskvällen förra veckan visade sig den analysen helt fel, så nu är det alltså dags för avbön.
Med 40 miljarder dollar i månaden i köp av bostadsobligationer utan bortre gräns i tiden fick sig marknaden en efterlängtad skjuts. I förlängningen riskerar det att driva på en insatsprisinflation som med en fortsatt svag efterfrågan riskerar att pressa bolagens marginaler. Men på kortare sikt har det eldat på riskviljan ordentligt och till skillnad från skattesänkningen fick det en omedelbart positiv reaktion på börsen.

Mycket har alltså vänt till börsens fördel senaste dagarna. Jag fortsätter att ha en skeptisk syn baserat på svaga fundamenta och långa makrotrender som verkar till börsens nackdel. Men som alla vet är det skillnad på makro och aktier. En ökad riskvilja generellt och en något lättare skattesats är dock inte tillräckligt för att få mig positiv till aktier igen, men just nu verkar det som om vår prognos om att börsen ska falla tillbaka mot nollan under hösten och vintern starkt riskerar att komma på skam.